新闻资讯

新三板站上投资风口!如何才能挖到“牛股”?

发布时间:2017/3/25 18:14:29    

    新三板再一次站上历史风口。3月上旬,2017年政府工作报告发布,首提新三板——“深化多层次资本市场改革,完善主板市场基础性制度,积极发展创业板、新三板,规范发展区域性股权市场。”在此前不久的2月26日举行的国务院新闻发布会上,证监会领导破天荒地多次提及新三板,称今年要让新三板在量的积累的基础上实现一个大的质的提升。


    一时间,新三板重要性空前突出,似乎正被监管层赋予更大的使命和责任,不少投资者的心弦已经被撩动,再加上一些财富管理机构的推波助澜,投资新三板渐呈燎原之势。


“中国版”纳斯达克逐渐成型


    新三板,学名叫“全国中小企业股份转让系统”(NEEQ),是经国务院批准设立的第三家全国性证券交易所,致力于为成长型、创新型的中小企业提供更为便利的融资服务。


    我国资本市场是正三角的构成,由主板、创业板、新三板、四板四大部分有机构成(参见图1),前三者由证监会统一监管,四板则由各所在地政府单独管理。其中,主板上市标准最严,挂牌企业2500多家;创业板其次,定位于服务创新型科技企业,涵括600多家挂牌企业;新三板可以简单看作是创业板的延伸,标准更低,更加致力于服务中小微创新型企业,截至目前,已有1万多家企业挂牌;四板市场标准最低,基本上想挂牌就可以挂,全国各地已有5万多家挂牌企业。

1.webp.jpg


     相比主板与创业板,新三板对收入、利润、资产及现金流等没有监管要求,只要企业股权清晰、治理机制完善、可持续经营,即便每年盈利1元,也可以申请在新三板挂牌上市。另外,相比四板市场,新三板更为规范,且可以优先转板IPO。因此,一大批企业挂牌的热情被空前引爆。


     2012年9月20日,新三板市场开始正规运营。在经历了长时间的不愠不火之后,2014年新三板迎来了井喷式增长时期,当年新增挂牌公司1216家,增幅达342%。此后两年,新三板增长势头不减,风光无两。截至2016年末,新三板挂牌公司数量突破1万家(参见图2),远超同期A股3127家的上市公司规模。

2.webp.jpg

    仅仅四年时间,新三板挂牌公司过万家,数量完爆A股,而A股沪深两市经过20多年的发展,数量才刚过3000家。一时间,一大批公司要么在股转系统挂牌敲钟,要么在赶往挂牌的路上,新三板成为全国乃至全球最大的基础性资本市场,“中国版”纳斯达克冉冉升起,伟大的时代似乎悄然来临。

新三板市场有三大“病灶”


    新三板蓬勃发展,并被各界寄予厚望,但正所谓“揠苗助长;苦心极力;卒无所得也”,过快发展的背后,难免出现各种问题和弊端。而这些不足,并非皮毛,而是致命的“病灶”,制约着新三板市场量质提升,也让很多投资者无所适从。具体来说,主要体现在下述三点上:


    一是市场流动性远远不足,交易冷清。对于股票市场来说,流动性是核心,是价值发现的基础。只有通过不断的交易,公司股票才能得到更加精准的定价,好公司才能脱颖而出,资本才能流入到最为优秀的公司,资本市场优胜劣汰的功能才可实现。而新三板从第一天诞生开始,流通性难题就如影随形,一直未有根本性的解决。


    Wind数据显示,新三板市场2016年全年成交股份363.63亿股,成交金额1912.29亿元,尚不足目前A股市场一天的成交额。同时,相比2015年成交额1910.62亿元数据,成交金额基本无增长。


    《中国新三板市场发展报告(2016)》数据显示,新三板挂牌的企业里,只有30%曾发生过交易,且每天的交易企业数量经常不超过200家,活跃的公司交易不到10%,累计换手率(“换手率”也称“周转率”,指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率,是反映股票流通性强弱的指标之一,由成交量/流通总股数×100%计算得出)不足1%的企业高达15%,而A股市场换手率均值在1.5%以上,换手率1%以上的企业数量占比50%以上。由此可见,新三板流动性着实堪忧,试想市场没有流动性,有价无市,卖不出去,再好的股票也只能烂手上了。


    二是公司整体规模偏小,挂牌企业良莠不齐。主板、创业板挂牌上市公司,对营业收入以及净利润都有最低要求,相对来讲,公司价值更具保障。但新三板只要公司存续满2年,即便不盈利,也可以挂牌上市。同时,由于各地政府对新三板挂牌企业有很好的扶持政策,只要挂牌就有50万-200万元数额不等的财政奖励。因此,很多中小企业,不管实力强弱、优质与否,皆纷纷申请挂牌新三板。由此造成的结果是——虽然数量在短期内急剧攀升至1万家,但质量不一,好坏参半,既有如齐鲁银行、南京证券、湘财证券、联讯证券、九鼎投资、华图教育、垦丰种业等利润丰厚、实力强劲的企业,也有很多体量很小、业务单一、抗风险能力弱、商业模式和前景皆不乐观、经营亏损的劣质企业。


    三是公司诉讼事件与造假事件频发。一般来说,能在新三板挂牌的企业,经营管理将更为规范与合法合规,但现实永远比想象残酷。Wind数据显示,2016年,共有788家新三板企业涉及1811件诉讼案,而且约半数的诉讼事件是挂牌企业作为被告,被告原因多是合同纠纷、拖欠贷款、借款问题等。


    除此之外,造假案件也层出不穷,虽然新三板并未对盈利有相关要求,但很多新三板挂牌企业,依旧在收入利润上做手脚,粉饰和包装自己的财务报表,让公众误认为其是一只优质股,以实现更好的融资,毕竟谁都不想挂牌之后没人认购自己家的股票。


    证监会数据显示,2015年新三板向证监会移交涉嫌内幕交易、市场操纵、大股东违规减持等涉嫌违法违规的案件27件;2016年,证监会直接查办14起新三板领域违法案件,涵盖财务造假及信息披露违法、操纵股价等多种违法行为。


    其中,在重要案件方面,挂牌公司“参仙源”因虚增利润1.29亿元成为新三板首例公开处理的财务舞弊案,“参仙源”也因此与A股首家因涉嫌欺诈发行而被强制退市的“欣泰电气”一道,成为了财经界的“网红”。除此之外,还有多家公司在挂牌之后,董事长就跑路了,如哥伦布(835494.OC)、森东电力(833364.OC)等。


新三板IPO炒作骗局渐隐渐现


    近期,新三板最为火热的事情之一莫过于“三类股东”。


    三类股东是指公司股东中的资产管理计划、契约型基金和信托计划持股股份,这也是由于历史原因造成的。


    根据2013年发布的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则(试行)》,要参与新三板投资,企业要有500万注册资金,个人投资者要有500万证券资产,这是准入门槛。为此,投资者为了绕过500万的注册门槛,通过参与基金、信托、券商等发行的新三板金融产品实现间接投资,这些产品的投资门槛一般为100万,而这些资管计划或者信托计划就是所谓的三类股东。而在拟IPO的企业中,证监会在审核时,皆要求清退三类股东方可放行上市。


    长期以来,拟IPO的新三板企业如果存在三类股东问题,申报IPO基本都被搁置,截止目前,尚未有任何存在三类股东问题的新三板企业成功“转板”。但近期,随着IPO发行的提速,证监会对三类股东的监管要求似乎有所变化,有多家含有三类股东的IPO企业已获得证监会的反馈,市场普遍预计监管政策日渐明朗,对三类股东的要求正在放松。


    在此背景下,一些投资机构重新蠢蠢欲动,开始大规模发行新三板拟IPO投资基金,投向于新三板转板IPO的企业,主要通过参与新三板企业的定增以成为其股东,待日后IPO上市攫取巨额溢价收入。数据显示,截至3月9日,有354家新三板公司宣布进行上市辅导,其中年后宣布的有78家,占比达22%。


    在转板IPO狂欢中,一条IPO炒作链条也逐渐浮现出来。很多新三板基金在对投资者进行募资说明时,都会有意无意告诉投资者这是即将要转板IPO的企业,一转板股价将大幅攀升,持有的股权价值将大大提升,10万变100万,100万变1000万,在股市财富效应的刺激下,很多投资者都无视风险,突击入股参与基金申购,急欲抢夺可能即将来临的IPO转板红利。


    但是,股市的钱有那么好赚吗?显然没有!历史的经验教训早就证明了这一点!对于本次新三板投机潮,有必要多泼点冷水。


    一是三类股东的问题还没有定论,未来还存在很大的不确定性。就IPO审核流程来看,取得反馈只是链条中的一小环,并不能代表证监会对三类问题就实质性放松了。因为除反馈之外,还有很多程序要走,且一步比一步更加严格,尤其是在初审会和发审会环节(参见图3)。

3.webp.jpg

    二是上市远没有想象中那么简单,波折不断、煎熬难耐是常态。截至2017年3月9日,在会排队企业合计665家,按照每周10-14家的过会速度,预计也要一年多的时间才能消化完当前排队企业。因此,如果现在新三板企业开始申报转板IPO,还不知道排队到猴年马月,中途一旦出现问题材料又要重新打回去,更不知道要等到何时。


    一览IPO数据显示,2016年的上市企业中,申报到上会平均经历753天(约2年),申报到发行平均经历862天(约2年半)(参见表1)。因此,要想上市,绝对是持久战,投资者在进行新三板投资时,更得掂量掂量,小心为妙。


4.webp.jpg


金新三板需谨记两点


    在房地产价格严控、股市低迷、资金难以出境的大背景下,财富如何保值升值,已经成为大多数投资人的一大焦虑。而从2016年年底至今的股权投资基金大发展来看,持有股权正成为当下投资理财的重要途径。


    对于普通人来说,参与新三板投资便是比较可行的路径。需要提醒的是,股权投资处处是陷阱,投资之前最好谨记下述三点:


    一是不要被所谓的高收益回报所忽悠,应首要关注流动性。目前新三板交易低迷,如果投资的新三板企业未来难以上市,那股权价值势必难以变现,再高的收益率也是白搭。犹记得2009年以来,随着创业板的开闸和国内资本市场的持续火爆,我国在2010年-2011年一度进入全民PE的年代,几乎人人都在投资Pre-IPO项目,赌上市之后的丰厚回报。理想很丰满,现实很骨感,谁也不曾预料到A股随后进入长时间的熊市,2012年10月起IPO暂停长达15个月,之后的结局大家都比较熟悉了,盛宴之后,由于PE机构投资的项目无法退出,最终留下一地鸡毛。连机构投资者尚且无法承受没有流动性的股权,更何况个人投资者呢?因此,投资新三板,切记首要是流动性,没有流动性,股权本质就是一张废纸。


    二是要擦亮眼睛,甄选并投资优质公司。正如之前所讲,新三板挂牌公司良莠不齐,选择并投资优质公司至关重要。如何做选择呢?可遵循以下三点思路:


(1)优先选择创新层企业。目前,新三板实行了分层机制,将挂牌企业分为了创新层和基础层两层,满足更为严格的准入标准方可进入创新层,因此创新层900多家入选公司相对来说质地更优,投资风险更小。近期,精选层呼之欲出,更为优质的企业将入选其中,并优先转板IPO,同时,精选层可能吸引一些类似于保险基金入市,流动性将大为改善。因此,密切关注分层信息,投资创新层以及待推出的精选层企业,比较可取。


(2)多研究和分析挂牌公司财务指标,提前发现财务造假公司。简单来说,应重点关注容易发生财务造假的关键领域,熟知造假惯用的13种手段(参见表2)。当然,这条对专业要求较高,同时需要花时间钻研,没时间、没会计常识的投资者,可以忽略本条。


5.webp.jpg


    (3)聚焦热点、新兴行业领域公司。在股权投资中,最为重要的莫过于择时,即在正确的时机选对行业与公司。经济史上,伟大的投资者往往是顺势而为,在正确的时间做了正确的选择,这也完美诠释了“站在风口上,猪也能飞起来”的理论。因此,对于普通投资者来说,聚焦新兴行业的公司,投资其中方有机会攫取最大化的股权价值。笔者始终认为,未来的风口行业无外乎围绕白领经济、女性经济、银发经济、婴童经济和校园经济而衍生出的消费升级、女性消费、医疗健康、TMT等产业,这些都是具有投资价值和投资机会的。同时,从2016年IPO项目类型看,前两名分别为计算机及通信和电子设备制造业、软件和信息技术服务业,分别为28家、23家,占比分别为11.3%、9.3%,由此可见,新型行业公司IPO更为顺畅,投资此类型的公司更易上市,风险也更为可控。


    最后,对于普通投资者来说,要做一笔成功的投资并不那么简单,需要足够的胆识、资金和对未来的判断和感知力。而新三板既是价值投资洼地,也是风险集中场所,在新三板投资过程中,不要被市场上各种谣言和信息所误导,也不要被市面上没有名气的投资机构或财富管理机构所蒙骗,在保护自己财富的基础上,适度激进些,独立思考,理性判断,以实现更高收益的财富投资。

© 2016 深圳市厚德信达基金管理有限公司 版权所有. 热线电话:400 009 8061 0757-81850790